三大股东集体抛售股权 泰禾集团隐现“庄股”风险

　　泰禾集团近日被几大股东集体“抛弃”。资金链持续紧绷的泰禾频繁质押股权，重要股东大举抛售下埋藏怎样的隐患？

　　三大股东抛股权

　　8月14日泰禾集团发布公告称，13日收到股东京域投资管理有限公司（以下简称“京域投资”）、金锐投资有限公司（以下简称“金锐投资”）、富利康投资管理有限公司（以下简称“富利康投资”）关于减持公司股份的通知，上述三名股东于2014年5月27日至2014年8月12日期间通过大宗交易平台减持公司无限售条件流通股股份，占泰禾总股本的5.07%。

　　减持前，京域投资、金锐投资、富利康投资分别持有泰禾集团2.32%、1.97%、0.78%的股份，是泰禾的第二、第三、第六股东。减持后三家公司持股皆为零，这也意味着三家公司抛售了手中全部的泰禾集团股份。

　　这三家公司与泰禾集团渊源颇深。在福建泰禾投资有限公司（以下简称“泰禾投资”）重组S*ST三农前夕，这三家公司先后入股成为S*ST三农股东。

　　2008年11月，西安腾兴科技发展有限公司所持有的S*ST三农法人股796.33万股被法院裁定拍卖，富利康成功竟买。完成过户后富利康成为其第四大股东。2009年3月，上海蓝银投资管理有限公司将持有的S*ST三农2000万股法人股，占总股本的10.08%，协议转让给金锐投资。权益变动后，金锐投资成为其第三大股东。2009年6月11日，上海金威将所持S*ST三农2356.64万股股份以4047.7万元全部转让给京域投资。股权转让完成，京域投资将持有S*ST三农法人股2356.64万股，占股11.87%，成为第二大股东。

　　2010年9月，泰禾集团经过四十多个月的艰难重组，借壳S*ST三农成功恢复上市。

　　关于这三家公司的入股，曾引发市场质疑，比如京域投资在入股S*ST三农的前一年才注册成立，注册资金仅有50万，又如何以4047.7万之巨资得以入股S*ST三农？

　　2014年3-5月，这三家公司又先后将注册地迁往江西新余。此次减持，按照泰禾集团近期的股价粗略计算，三家公司套现5亿元左右，其中京域投资至少套现2亿元以上。

　　八成股权质押筹钱

　　第二、三、六股东放弃泰禾集团股份套现，而大股东泰禾投资则质押其股权融资。泰禾投资持有泰禾集团股份占公司总股本的79.57%，为公司第一大股东。泰禾集团董事长黄其森持有泰禾投资95%的股份，是泰禾投资的实际控制人。

　　因为泰禾集团“很缺钱”。自从国内A股再融资大门关闭以来，房企对股权质押的使用频率变得非常频繁。

　　2013年，泰禾集团共发布五次质押公告共10笔质押。其中9月24日发布的公告最引人注目。公告显示，泰禾投资在8月29日、9月4日、9月17日分别质押泰禾集团10.77%、5.78%、5.31%的股份共占总股本21.86%，截止公告日，泰禾投资累计质押的股份占公司总股本的78.86%。

　　这段时间，恰好是泰禾集团股价最高峰时期，其股价在12-14元区间波动。随后，泰禾集团股价振荡下滑，到2014年1月股价跌至8元左右。

　　进入2014年以来，据深交所信息披露显示，泰禾投资已质押泰禾集团股份达十四次之多。根据泰禾集团7月最新发布的质押公告显示，泰禾投资累计质押的股份数占泰禾集团总股本的78.77%。

　　对于股权质押的风险，业内人士指出，如果公司股价出现下跌，各种增信措施就会出现——供资方敦促追加质押，大股东增持护盘。但如果股价持续跌破警戒线，增信措施也只能是杯水车薪，最后还是可能被抛售止损。一旦被抛售平仓，对公司将是致命打击

　　频繁质押股权的房企，大多是处于急剧扩张期但财务指标又不甚理想的企业。

　　从2013年开始“激进拿地”的泰禾集团，采用“高杠杆、高周转”的策略激进发展。2013年，泰禾以“疯狂”之姿在全国共斩获12幅地块，拿地总金额共计195.3亿元。这一年，泰禾业绩暴涨133.4%至61.3亿元。合约销售金额达到124.44亿元，比去年增长了约100%。

　　泰禾集团的融资术更令人瞠目，股权质押仅为其中一种融资方式，担保贷款、信托融资、再融资等都称为其融资工具。2013年泰禾集团实际担保总额占公司净资产的比例高达583.39%。

　　激进扩张难免带来财务压力，截止2014年一季度，泰禾净资产负债比率高达782.9%。货币资金仅余26.87亿元，较期初余额减少59.39%。虽然流动比率虽然维持在2.46，但由于存货和预付款项过高，速动比率已降至0.18的低位（正常值应维持在1以上）。

　　泰禾集团偿债能力低，资金链恶化已成事实。

　　“庄股”风险隐现

　　大股东不约而同减持股票，但黄其森选择增持。

　　2013年9月—2013年11月期间，黄其森分三次通过二级市场增持公司股份，合计增持1,125,396股股份，占总股本0.11%。增持完成后黄其森持股占总股本0.18%。

　　黄其森增持股票这段时间，正好是泰禾集团股价下跌的时期，黄其森增持股票的价格分别为13.33元、10.18元、10.24元。

　　在此之前，泰禾的股价曾一路震荡上扬，从2013年年初的6元涨至同年9月的14元左右。股票在高价时期质押后，股价即一路下挫。黄其森的增持，不排除护盘的可能性。因为一旦股价持续下跌，高价质押的股票势必承压。2014年以来，泰禾集团的股价一直在8-10元区间震荡。

　　纵观泰禾集团的一系列发展路径，我们可以总结出几个关键词，大股东持股优势、频繁股权质押、巨额融资、激进扩张。泰禾集团发展，已经隐约透露出“庄股”风险。

　　庄股是指股价涨跌或成交量被庄家有意控制的股票。曾经的中国第一悍庄德隆系，其发展战略是股市坐庄和产业整合密切结合。典型手法是：通过二级市场收集“老三股”合金投资、新疆屯河、湘火炬的筹码，拉高股价，然后利用高股价进行抵押贷款，贷款后再进行实业收购。

　　在这种操作中，最关键的就是股价一定要维持住，一旦股价下跌，银行就要追加抵押品或者追索贷款。恰好在2001~2004年间，A股市场大盘从高位回落30%多，为了维持股价，德隆最终只有自己花钱来“扛”。德隆系自己持有的“老三股”流通筹码一度超过90%。

　　为了维持已岌岌可危的资金链，新疆德隆在想方设法吸纳银行贷款的同时，把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司和银行，最终德隆系因为抵押贷款及坐庄的成本已经远远高于实业的盈利，一代悍庄资金链断裂，轰然倒塌。